海報新聞記者 沈童 報道

　　近日，中誠信國際出具了《2026年度常州東方新城建設集團有限公司信用評級報告》，維持該公司主體信用等級為AA+，評級展望穩定。這份評級報告將常州市國資委實控的這一城投平臺推至聚光燈下。

　　而東方新城2025年交出的財報則值得細察，營業收入13.54億元，較上年驟降64%；經營性業務利潤首度轉負，虧損0.28億元。賬面1.04億元凈利潤的維持，倚仗一筆2.59億元的投資性房地產公允價值變動收益，也就是說，這與現金流無關，僅是評估增值。與此同時，公司兩個核心基建項目累計墊資67.96億元，回款遲滯；超400億元資金沉淀在政府相關項目中。總債務已攀升至392.56億元，經營性現金流持續為負。

　　營收斷崖

　　細看東方新城2025年財報會發現，2024年，公司土地整治業務收入為18.65億元，基礎設施建設業務收入為0.16億元，兩項核心主業合計貢獻18.81億元。到了2025年，土地整治收入驟降至1.19億元，降幅達93.6%；基礎設施建設收入進一步萎縮至0.14億元。兩項業務合計僅確認收入1.33億元，較上年減少17.48億元。

　　公司對此的解釋是“受項目結算進度和政府回款安排影響”。

　　這些已投入、未結算的資金沉淀在何處？數據顯示，截至2025年末，公司存貨高達324.45億元（其中工程建設成本192.89億元）、預付款項達86.33億元，幾乎全部為預付給常州經開區房屋征收補償中心的征拆款。僅這兩項合計沉淀資金已近280億元。再加上其他應收款31.93億元、其他非流動資產中的終止代建待結算款10.05億元，政府相關項目對公司資金的占壓規模已超過400億元，占總資產592.72億元的70%以上。

　　更值得關注的是，預付款項這一科目在過去三年幾乎紋絲不動，分別為86.15億元、86.15億元、86.33億元。這意味著，政府不僅沒有加速結算，連已預付的征拆款也長期未與公司進行成本確認。2026年一季度，土地整治收入僅0.24億元，基建收入為零。

　　兩個項目67.96億元未回款

　　截至2025年末，東方新城在建的兩個核心基礎設施項目，水系整治工程和漕上路工程，計劃總投資合計92.91億元，已累計投資82.07億元，但已回款僅14.11億元，未回款金額高達67.96億元。

　　其中，水系整治工程2015年開工，預計2028年完工，建設周期長達13年；已投資57.36億元，僅回款10.90億元。漕上路工程2016年開工，預計2026年完工，已投資24.71億元（已超計劃總投資23.47億元），僅回款3.21億元。

　　而這并非個別現象。公司9個主要的土地整治項目，計劃總投資合計176.17億元，截至2026年3月末已實際投資201.42億元，超支25.25億元，超支幅度達14.3%。評級報告明確指出，超支的主因是利息費用資本化被計入投資成本，換言之，融資成本未被政府的結算安排所覆蓋。

　　也就是評級報告所表述的：“項目價款以常州經開區管委會出具的《項目成本結算確認書》為準。”

　　64.88億擔保與“看不見”的資金池

　　此外，記者注意到，東方新城的關聯交易呈現出兩個顯著特征：規模龐大、透明度有限。

　　首先是擔保鏈條，截至2025年末，公司對外擔保余額為64.88億元，占當期末經調整所有者權益的34.76%。被擔保方包括常州領創建設發展有限公司（24.52億元）、常州東方致遠建設集團有限公司（19.18億元）、控股股東江蘇常州東方投資控股有限公司（15.87億元）、江蘇科維控股集團有限公司（5.00億元）等，全部為區域內國有企業。

　　這64.88億元的對外擔保形成了區域國企之間的“互保圈”。如果擔保鏈條中任何一個環節出現流動性問題，風險便可能沿著鏈條迅速傳導。

　　其次是資金往來，2025年，公司其他應付款從6.16億元暴增至23.55億元，增幅達281.94%。評級報告的解釋是“主要系與當地國有企業之間的往來款”，但具體構成、利率、期限均未披露。同時，公司通過“新增對區域內國有企業的往來款去償還部分到期債務”，說明這類往來款已實質上成為公司償債的資金來源之一。

　　更值得關注的是其他應收款的變化。2024年末，公司其他應收款為55.98億元，2025年末降至31.93億元，降幅達42.96%。評級報告稱主要系“收回與常州東方致遠建設集團有限公司往來款”——而這筆資金的回籠，恰恰發生在公司營業收入驟降、經營現金流持續為負的年份。這種“資金池”式的關聯方資金調度，在區域內國企之間形成了隱性的信用互聯，但其透明度和可持續性均有待觀察。

　　392億債務背后的壓力

　　數據顯示，截至2025年末，公司總債務為364.94億元；至2026年3月末，這一數字進一步攀升至392.56億元。同期，公司資產負債率為68.68%，總資本化比率為66.62%。

　　償債能力方面，2025年公司EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）僅0.86億元，而當年的利息支出高達13.07億元。EBITDA利息保障倍數僅為0.07倍，這意味著公司整體盈利覆蓋存量利息力不從心，又談何償還本金。

　　經營活動產生的現金流量凈額雖從2023年的-57.67億元收窄至2025年的-3.94億元，但仍為負值，經營活動凈現金流利息保障倍數為-0.30倍。換言之，公司不僅無法用經營利潤覆蓋利息，經營現金流也不足以支付利息。

　　在這樣的財務結構下，公司的日常運營和債務償付高度依賴外部融資和關聯方資金往來。截至2026年3月末，公司賬面貨幣資金為43.17億元，但同期末短期債務為74.64億元，存在一定的期限錯配。公司擁有銀行授信總額487.17億元，尚未使用額度225.21億元，這為其提供了重要的流動性緩沖，但授信額度的可持續性，最終取決于市場對公司的信用判斷。

　　1.04億盈利的成色如何

　　2025年東方新城實現凈利潤1.04億元，其實這一數據的“含金量”值得審視。

　　當年，公司經營性業務利潤為-0.28億元，這是近三年來該指標首度轉負。支撐最終凈利潤為正的，是一筆2.59億元的投資性房地產公允價值變動收益。這是一項非現金收益，不產生任何現金流，依賴于評估機構對物業資產的市場價值判斷。

　　剔除這項公允價值變動收益后，公司的利潤表將呈現虧損狀態。換言之，公司2025年的盈利，本質上是“估值增值”填補了經營窟窿。這種“紙面富貴”能否持續，取決于兩個不確定因素：一是投資性房地產的市場估值能否維持，二是政府結算狀態。

　　作為常州經開區內最重要的基礎設施建設及土地整治業務主體，東方新城的戰略地位突出，區域專營性較強。這些優勢是客觀存在的，也或許是中誠信國際維持AA+評級的重要依據。

　　但優勢的另一面是約束：當企業的核心業務高度依賴單一客戶的結算節奏，當400億資金沉淀在政府項目中難以回流，當盈利靠公允價值變動而非經營現金流支撐時，AA+評級所隱含的信用成色，需要被更審慎地審視。